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]article_adlist-->2025年上半年，全球经济格局复杂，在美国政策不确定性加剧、地缘政治冲突持续、海外矿端扰动频发、铜精矿加工费大幅下滑、铜价运行重心较2024年同期有所抬升等诸多背景下，国内多数上市铜企上半年业绩较上年同期有所增长。安泰科选取国内七家具有代表性的铜产业上市公司，分别是：江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、北方铜业。根据企业披露的半年报数据来看，2025年上半年，这七家企业的营业收入、归母净利润和扣非净利润多数同比增长，部分企业净利润增幅明显。
1. 营业收入与同比变化方面，七家铜企上半年合计营业收入超7200亿元，其中规模较大的江西铜业营收超过2500亿元，紫金矿业营收突破1600亿元；营收同比增幅最高的为西部矿业，营收同比增长26.59%；其次是紫金矿业，营收同比增长11.50%。
2025年上半年，江西铜业的黄金产量出现较大幅度的下滑，但在精铜和铜加工产品的产量增长带动下，上半年营收达2569.6亿元，同比下降4.94%。紫金矿业上半年营收达1677.1亿元，同比增长11.50%，这主要得益于上半年矿产品产销量的稳步提升和各主要金属产品价格的上涨，虽然刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段发生多次矿震导致井下采矿作业暂停，公司也因此下调全年产量计划，但紫金矿业上半年矿产铜合计产量仍同比增长9%，矿产金产量同比增长16%，矿产银产量同比增长6%；此外，卡莫阿卡库拉铜矿三期配套冶炼厂与西藏巨龙铜矿二期工程均有望在下半年建成投产，预计将为紫金矿业下半年生产活动带来新的增量。
西部矿业凭借其西藏玉龙铜矿的产量增长，以及公司各类矿产品价格的同比上涨，实现营收同比增长26.59%；此外，根据公司公告，玉龙铜矿三期工程已获得西藏自治区发改委的核准批复，预计三期工程建成后，玉龙铜矿的铜金属年产量将达到18-20万吨。
上半年，洛阳钼业营业收入947.7亿元，同比下降7.83%。上半年洛钼矿山板块营收实现历史新高，达到394.02亿元，同比上升11%个百分点，其中矿产铜合计产量35.36万吨，同比增长12.68%，其他金属产品产量也有不同程度的增长。而其上半年营收同比下降的主要原因是矿产金属贸易收入的下降，以及上年同期在TFM混合矿项目全面投产、KFM项目保持满产的带动下完成的较高基数。
云南铜业旗下西南铜业于二月底搬迁完成开始正常生产，上半年精铜产量达26.9万吨，滇中有色再生铜循环利用基地也于一月底建设完成并顺利投产；上半年云南铜业精铜合计产量达77.94万吨，创历史新高，同比增长53.22%，黄金合计产量12.19吨，同比增长98.86%，其他金属和副产品也均有不同程度的增加，叠加各金属产品价格上涨，云南铜业上半年营业收入达889.1亿元，同比增长4.27%。
铜陵有色上半年营业收入为760.8亿元，同比增长6.39%。这得益于价格上涨，铜产品收入和黄金等副产品收入分别同比增长5.31%和18.43%，但矿产贸易收入同比下降82.11%下滑明显，对公司营收的稳定性存在一定影响。
北方铜业在其铜精矿及黄金、硫酸等副产品产销数量均有所提升的带动下，叠加上半年产品价格表现强势，企业营业收入达128.1亿元，同比增长2.81%。
图1 2025年上半年国内主要上市铜企营业收入及净利润情况 （单位：亿元）
数据来源：企业半年报，安泰科2. 归母净利润和扣非净利润方面，主要企业大部分实现同比增长。其中紫金上半年归母净利润232.9亿元，同比增长54.41%，扣非净利润216.2亿元，同比增长40.12%，除了矿产品产销量增长、铜和贵金属价格上涨带来的利润提升以外，紫金矿业的成本控制也为其带来了可观的利润，其主要矿产品销售成本均低于行业平均水平，据半年报数据显示，2025年上半年，紫金矿业矿产铜单位销售成本2.1万元/吨，矿产金单位销售成本181.9元/克，整体矿产品毛利率同比增加了3个百分点至60.23%。
洛阳钼业上半年归母净利润86.7亿元，同比增长60.07%，扣非净利润87.2亿元，同比增长55.08%；在降本增效方面，洛阳钼业成果显著，通过精细化管理叠加技术革新，优化TFM和KFM两大世界级矿山的工艺流程，产品质量得到较大提升，成本均较去年有所下降，上半年公司合计营业成本同比下降10.96%，叠加选矿回收率、矿产品产销量、金属价格的提升，企业净利润大幅增长。
西部矿业各类矿产品和冶炼产品产量均实现不同程度的增长，同时整体选矿回收率较上年有所提升，其中玉龙铜矿一车间、二车间同回收率分别提升了4.08和3.9个百分点，上半年企业归母净利润和扣非净利润同比分别提升了15.35%和9.42%。
云南铜业通过对旗下冶炼企业的原料结构优化，矿山及冶炼单位完全成本均优于年度降本目标，其中冶炼加工成本创历史新低，叠加西南有色、滇中有色投产带来的产量提升和铜价上涨，企业上半年归母净利润和扣非净利润同比分别增长了24.32%和9.68%。
北方铜业归母净利润和扣非净利润的稳步提升，主要归功于其旗下铜矿山峪矿自然崩落法采矿技术将地下矿山开采成本拉低至接近露天开采水平，以及其子公司侯马北铜80万吨铜精矿综合回收项目的成本控制与原材料补充。
上半年，铜陵有色归母净利润同比下降33.94%，主要原因是境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加，使得公司净利润受到挤压；同时扣非净利润同比下降35.19%，而化工及其他产品部分的毛利率因硫酸价格上涨同比增长39.05%，反映出铜精矿加工费的持续低位运行在副产品价格良好的情况下依然对主要精铜生产企业利润产生了不小的负面影响。
江西铜业上半年扣非净利润同比下降12.12%，主要原因除了黄金产量和产品销量的下滑，还有加工费保持低位上涨乏力，叠加铜价大幅波动增加了铜加工企业采购成本的不确定性，企业利润空间承压。
图2 2025年上半年国内主要上市铜企净利润及其同比变化 （单位：亿元）
数据来源：企业半年报，安泰科3. 企业盈利能力方面，从各企业铜产品产量规模以及企业营收利润率的对比中可以看出，资源型铜企业的盈利能力更强，如矿产铜产量突出的紫金、洛钼，营收利润率均突破15%，同比分别增长6.31和4.94个百分点；而矿产铜产量规模相对较小、冶炼业务比重较大的企业，净利润增速则有所放缓，部分企业净利润增速和营收利润率均出现同比下滑。
值得注意的是，由企业产量与价格叠加影响带来的营收与利润增长，在铜价宽幅震荡、副产品价格波动较大的当下，依然存在较大的不确定性。特别是以冶炼业务为主的铜企，在长单和现货加工费持续低位运行的情况下，受到的经营压力恐将继续加大。铜企应根据自身保有资源、业务结构等实际情况采取合适的策略来应对市场波动，在复杂多变的市场环境下谋求适合自己的、稳定的发展道路。
图3 2025年上半年国内主要上市铜企铜产品产量及其同比变化 （单位：万吨）
数据来源：企业半年报，安泰科图4 2025年上半年国内主要上市铜企营收利润率
数据来源：企业半年报，安泰科团队
总经理助理/铜锡事业部经理：
贾叶林 010-63960784
首席专家：
杨长华 010-63971655
王中奎 010-63971736
锡业分会秘书长/锡项目部副经理：
郭 宁 010-63971630
资深专家：
邹建成 010-63971765
何笑辉 010-63962473
铜项目部副经理：
李子阳 010-63678092-8109
高级分析师：
丁晨芳 010-63978092-8359
李志梅 010-63678092-8159
分析师：
杨依林（锡） 010-63978092-8090
王晓旭 010-63678092-8249
安泰科铜锡研究团队
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